링크솔루션 (474650)

종목 개요

링크솔루션은 3D 프린팅(적층제조) 기반 파운드리(Foundry) 서비스 및 장비를 제공하는 기업으로, 금속·폴리머 소재의 SLS·SLM·DLP·MJF 등 다양한 적층제조 공정을 자체 라인업으로 갖추고 있다. 단순 장비 판매뿐 아니라 고객사 부품을 직접 적층 양산해 주는 파운드리 모델을 양 축으로 전개하며, 첨단 제조업(항공우주·방산·에너지·중공업·로봇·우주 등) 시장을 타깃으로 한다. 2026년 8월 기준 시가총액은 1,432억원 수준이며, 발행주식수 5.8백만주(유동비율 72.7%), 외국인 지분율 6.4%, 최대주주(최근식 외 2인) 지분 26.6%이다. 52주 최고가 87,200원 / 최저가 16,810원, 8월 25일 종가 24,900원.

사업 구조

장비 vs 파운드리 매출 비중

2025년 상반기 기준 매출 구성은 장비 75%, 파운드리(서비스) 25% 수준이다. 장비는 삼성전자·현대차 등 대기업이 자체 POC(개념검증) 목적으로 도입하는 흐름이며, 검증 완료 후 자사 파운드리로 양산을 위탁하는 구조로 연결된다. 즉 장비 매출이 향후 파운드리 매출의 선행지표 역할을 한다.

공정 라인업

• 폴리머: SLS(자체), DLP, MJF(HP 협업)
• 금속: 자체 SLM 라인업 보유
• 후가공: 정밀도 요구 시 인하우스 CNC 후가공 연계

경쟁 포지셔닝

기술특례 상장 심사 과정에서 글로벌 경쟁사 Stratasys와 비교 분석이 이뤄졌다. 링크솔루션은 생산속도 3배, 빌드플랫폼 볼륨 30% 우위로 평가되며, Stratasys는 PEEK 등 특수 플라스틱 소재 대응에 강점을 가진다.

투자 포인트

1) 첫 파운드리 수주 — 한화에어로스페이스향 6.6억원

2026년 8월, 한화에어로스페이스로부터 발사체 연소기 부품 적층제조(프린팅) 개발 건 수주(6.6억원)를 공시했다. 대전공장 완공 전에 기존 캐파로 수주한 '초도물량' 성격으로, 3D 프린팅 양산 가능 품목이 확인된다는 점에서 의미가 크다. 신한투자증권은 작은 수주라도 다수 쌓이면 공장 완공 이후 양산 확대로 이어질 수 있으며, 공모가에 근접한 주가의 반등 트리거가 될 수 있다고 평가한다.

2) 대전공장 완공 → 양산 램프업 타임라인

• 2026년 12월 22일: 대전공장 완공 및 전사 이전
• 2027년 1분기: 램프업(스몰스케일 검증 공정을 대형화하는 셋업 기간)
• 2027년 2분기: 양산 가동, 최대 캐파 대비 약 60% 가동 목표
• 2027년 2분기: 풀양산 진입

3) 파이프라인 — 369개 고객사, 1,040개 양산 과제

현재 병렬 진행 중인 369개 고객사의 1,040개 양산 과제 대부분이 첨단 제조업향이며, 건당 규모 100억원 이상도 다수 포함된다. 품목 3~5개만 양산해도 대전공장 1차 생산캐파(500억원)가 소화되는 구조다.

4) 수주 분야 다변화

• 국내: 방산·항공·에너지(터빈 부품)·중공업
• 해외: 방산·로봇·우주
• 구체적 진척: 해외 I사와 위성 부품 구매확약 확보, 미국 A사(방산 종합기업)와 논의 지속

5) 2차 공장 증설 계획

1공장(대전, 신설)과 달리 2공장은 기존 공장 인수 후 리모델링 형태로 빠르게 셋업한다. 1공장 대비 장비가 3배 가량 투입되며, 400억원 자체 조달 + 정부보조금 최대 200억원 매칭을 활용한다. 합산 캐파는 2030년 매출 목표인 2,000억원 내외를 염두에 두고 있으며, 이는 글로벌 5위권, 중국 제외 최대 규모에 해당한다.

6) CapEx 로드맵

• 2026년: 500억원
• 2027년: 300억원
• 2028년: 200억원
• 2026년까지 누적 500억원, 2028년까지 누적 1,000억원

실적 추이 및 전망

(단위: 십억원, %)

구분	2023	2024	2025	2026F	2027F	2028F
매출액	7.3	11.2	13.1	24.5	45.4	72.7
YoY	86.9	53.5	17.2	86.7	85.3	60.2
영업이익	0.5	(4.0)	(7.4)	(7.7)	8.2	24.9
영업이익률	6.7	(35.7)	(56.3)	(31.4)	18.1	34.3
지배순이익	0.6	(2.5)	(7.0)	(7.7)	8.3	24.4
EBITDA	-	(2.2)	(4.9)	1.0	20.1	33.7
EBITDA 이익률	-	(19.4)	(37.2)	4.0	44.2	46.3

대규모 설비투자 및 양산 준비 R&D 선투자로 2026년까지는 적자 시현이 예상되나, 2027년 흑전 전환 후 2028년 영업이익 249억원, 영업이익률 34.3%로 레버리지가 크게 확대되는 구간이다. 매출총이익률은 2027년 57.5%, 2028년 65.5%로 적층제조의 원가경쟁력이 본격화되는 모습이다.

재무 상태

(단위: 십억원)

구분	2024	2025	2026F	2027F	2028F
자산총계	35.6	66.0	123.5	142.2	180.1
유동자산	21.9	31.1	49.8	50.3	77.0
현금성자산	13.8	4.4	20.5	17.5	40.6
유형자산	9.9	27.1	68.5	86.7	98.0
부채총계	13.4	27.8	93.1	103.5	117.1
자본총계	22.2	38.2	30.5	38.7	63.1
총차입금	11.0	21.3	80.8	80.8	80.8
순차입금(순현금)	(2.9)	(1.7)	41.6	44.5	21.3

2026년 CapEx 500억원 투입으로 유형자산이 685억원으로 급증하고, 장기차입금 570억원 신규 유입으로 부채비율은 305.5%까지 일시 상승한다. 2027년 이후 영업현금흐름 흑전(271억원) → FCF 흑전(151억원, 2028년)으로 전환되며, 2028년 말 현금성자산은 406억원까지 회복하는 구조다.

주요 투자지표

구분	2024	2025	2026F	2027F	2028F
EPS(원)	(571)	(1,343)	(1,343)	1,438	4,235
BPS(원)	4,774	6,788	5,296	6,734	10,969
PER(배)	-	-	-	17.4	5.9
PBR(배)	-	8.8	4.7	3.7	2.3
EV/EBITDA(배)	-	-	189.3	9.4	4.9
ROE(%)	(111.9)	(23.1)	(22.4)	23.9	47.8
ROIC(%)	(34.9)	(33.1)	(14.3)	9.8	25.6

NDR Q&A 핵심 시그널

• 2027년 가동률: 1분기 램프업 후 2분기부터 양산, 최대 캐파 대비 약 60% 가동 목표
• 2차 공장: 신설이 아닌 기존 공장 인수 후 리모델링, 1공장 대비 장비 3배 투입
• 임박 수주: 국내 우주항공·중공업, 해외 로봇·에너지(터빈)·위성부품
• 다품종 소량 → 대량생산 전환: 10년간 기술 축적으로 원가경쟁력 확보, 애플 사례처럼 고부가가치 대량 소비재로 확산 국면 진입 중
• 고객사 내재화 vs 파운드리: 장비투자(대당 수억~수십억원) + 후처리 인프라 + 노하우 진입장벽으로 자체 내재화보다 검증된 파운드리(자사)로 의뢰하는 흐름
• 기존 벤더 대응: 직접 경쟁보다 벤더 제품을 3D 프린팅으로 대체 검증해 벤더가 채택하도록 유도(원천 방산·항공우주 외에는 벤더 경유 접근)
• 품질 검증 프로세스: 시뮬레이션(해석)으로 효율 개선치 제시 → 실물 제작 → 고객사 자체 실증(펌프 에너지 소비량, 압력·유량 측정 등)

적용 분야

• 항공우주/방산: 발사체 연소기 부품 등
• 드론
• 휴머노이드 로봇
• 데이터센터
• 에너지(가스터빈 블레이드 등)

투자판단 및 밸류에이션

신한투자증권은 Not Rated(투자의견 미제시, 목표주가 없음)이며, 실적 추정치 하향 리비전을 단행했다. 다만 다음 포인트에 주목하고 있다.

• 실적의 선행지표인 수주가 확보되고 있어 주가는 반등을 모색할 전망
• 대규모 CapEx와 양산 준비 R&D 선투자로 2026년은 적자 불가피하나, 2027·2028년 영업이익 82억원 → 249억원으로 레버리지 확대
• 공모가에 근접한 주가(24,900원) 수준에서 첫 파운드리 수주와 같은 수주 트리거가 반등 모멘텀을 제공할 수 있음

주가 추이 및 수익률

• 1개월: +21.8% (상대 +10.1%)
• 3개월: -50.7% (상대 -30.8%)
• 12개월: +24.5% (상대 +20.1%)
• YTD: -55.1% (상대 -48.7%)

리스크 요인

• CapEx 부담: 2026~2028년 누적 1,000억원 투입으로 단기 재무레버리지 확대(부채비율 305%)
• 양산 전환 리스크: 스몰스케일에서 검증된 자율제조를 대형화하는 셋업 과정에서 가동률·수율 변동 가능
• 고객사 내재화 가능성: 대기업이 자체 3D 프린팅 역량을 확보할 경우 파운드리 수요 잠식
• 수주 가시화 시차: 369개 고객사·1,040개 과제 중 실제 양산 전환 비율과 시점 불확실
• 경쟁 심화: Stratasys 등 글로벌 업체 및 중국 업체와의 기술·원가 경쟁
• 2026년 적자 지속: 적자 시현으로 재무적 부담 가중

Compliance

• 자료 제공일 현재 신한투자증권은 지난 1년간 상기 회사의 최초 증권시장 상장시 대표 주관사로 참여한 적 없음
• 자료 공표일 현재 상기 회사 주식 1% 이상 보유하지 않음
• 조사분석 담당자의 재산적 이해관계 없음