네오팜 (092730.KQ)

개요

네오팜은 1999년 설립된 코스닥 상장 더마(derma) 화장품 회사로, 아토피·민감성 피부용 스킨케어를 중심으로 한 B2C 브랜드 포트폴리오와 병원 채널 MD라인을 동시 운영하는 것이 특징이다. 주요 브랜드로는 자사의료용 브랜드 ‘아토팜(Atopalm)’과 더마 화장품 라인 ‘제로이드(Zeroid)’, ‘리얼베리어(Real Barrier)’, ‘더마비(Dermaby)’ 등이 있다. 국내는 올리브영 중심의 온라인 채널과 약국·피부과 중심의 오프라인·병원 채널로 판매되며, 해외는 미국 아마존을 포함한 글로벌 채널과 러시아·튀르키예 등 오프라인 유통망으로 진출해 있다.

2026년 8월 26일 기준 주가는 23,400원, 시가총액은 3,751억원, 외국인 지분율은 28.6%다. 1대 주주인 잇츠한불 외 3인은 42.3%를 보유하고 있다.

실적 추이

네오팜의 2021~2025년 연간 실적 흐름은 다음과 같다. 2022년 매출액이 일시적으로 소폭 감소(-3.3%)한 이후, 2023년 +14.2%, 2024년 +22.6%, 2025년 +11.1%의 매출 성장을 이어가며 5년간 879억원에서 1,322억원 규모로 확대됐다. 영업이익은 2021년 224억원에서 2025년 288억원까지 증가했고, 2024년에는 판관비 부담(판관비율 41.5%→43.6%)으로 영업이익이 일시적 감소(-2.4%)했으나 이익률 자체는 20%대 중후반을 유지하고 있다.

구분 (12월 결산)	2021A	2022A	2023A	2024A	2025A
매출액(억원)	879	850	971	1,190	1,322
매출원가(억원)	255	267	317	450	458
매출총이익률(%)	71.0	68.7	67.4	62.2	65.4
판관비(억원)	400	369	401	494	576
판관비율(%)	45.5	43.4	41.3	41.5	43.6
영업이익(억원)	224	214	253	247	288
영업이익률(%)	25.5	25.2	26.1	20.8	21.8
EBITDA(억원)	239	231	270	278	319
순이익(억원)	177	170	232	231	278
EPS(원)	1,105	1,062	1,448	1,439	1,736
ROE(%)	14.3	12.5	15.4	13.7	14.9
PER(배)	11.5	9.3	9.1	8.2	10.6
PBR(배)	1.5	1.1	1.3	1.1	1.5
EV/EBITDA(배)	3.5	1.3	3.3	1.8	4.4

2026년 1분기부터는 중국 법인 청산 완료에 따라 개별 재무제표로 집계 기준이 변경됐다.

2026년 2분기 실적 리뷰

2026년 2분기 실적은 매출 436억원(YoY +36%), 영업이익 98억원(YoY +40%), 영업이익률 22.5%를 기록했다. 매출총이익률은 67.9%로 1년 전(65.8%) 대비 2.1%p 개선된 반면, 판관비율은 45.4%로 전년 동기(43.8%) 대비 1.6%p 상승했다. 그럼에도 매출 성장 폭이 판관비 증가를 상쇄하면서 영업이익은 두 자릿수 성장률을 유지했다.

구분	1Q25A	2Q25A	3Q25A	4Q25A	1Q26A	2Q26A
매출액(억원)	316	320	322	364	362	436
매출총이익률(%)	65.6	65.8	63.8	66.1	66.7	67.9
판관비율(%)	41.0	43.8	42.8	46.3	42.7	45.4
영업이익률(%)	24.6	21.9	21.0	19.8	24.0	22.5
매출 YoY(%)	12	4	23	7	15	36
영업이익 YoY(%)	15	15	33	8	12	40

카테고리별 매출

2분기 기준 카테고리 비중은 스킨케어 65%, 페이셜케어 14%, 바디케어 11%, 기타 10%다. 스킨케어가 전체 성장을 주도하고 있으며, 2분기 스킨케어 매출은 283억원(YoY +42%)을 기록했다. 페이셜케어(리얼베리어)는 62억원(YoY +28%), 바디케어(더마비)는 47억원(YoY +13%)을 각각 기록했다. 연환산 기준으로도 스킨케어가 807억원(YoY +14%)으로 절대적 비중을 차지한다.

카테고리 (2Q26,억원)	매출	YoY	비중
스킨케어(아토팜, 제로이드)	283	+42%	65%
페이셜케어(리얼베리어)	62	+28%	14%
바디케어(더마비)	47	+13%	11%
기타(OEM 등)	44	+45%	10%

지역별 매출

2분기 기준 지역별 매출 비중은 국내 80%, 미국 8%, 아시아(중국 제외) 6%, 기타지역 5%, 중국 1%다. 국내 매출은 349억원(YoY +33%)을 기록했고, 그중 온라인(주로 올리브영) 123억원(YoY +43%), 오프라인 226억원(YoY +29%)으로 양 채널 모두 두 자릿수 성장을 나타냈다. 수출 매출은 87억원(YoY +50%)으로 전 분기 65억원 대비 확대됐고, 매출 내 수출 비중은 20%까지 올라왔다.

지역 (2Q26,억원)	매출	YoY	비중
국내	349	+33%	80.1%
미국	34	+65%	7.8%
아시아(중국 제외)	26	+10%	6.0%
기타지역(유럽 포함)	23	+89%	5.2%
중국	4	+152%	0.9%

투자 포인트

1) 경쟁 심화 속에서도 지속되는 국내 고성장

국내 더마 화장품 시장이 인디 브랜드 중심으로 경쟁이 심화되는 가운데, 네오팜의 ‘제로이드’는 올리브영에서 세 자릿수 매출 성장률을 나타내며 점유율을 확대하고 있다. 보고서에 따르면 주요 인디 브랜드사들이 국내에서 매출 부진을 겪는 것과 달리, 네오팜은 30% 이상의 국내 매출 성장률을 기록했다. 올리브영 입지 강화는 글로벌 인지도 제고로 이어져 수출 확대의 선행 지표로 해석된다. 또한 병원 채널 MD라인 매출은 비대면 처방 확대로 2분기 전년 동기 대비 10% 성장했다.

2) 해외 매출 확대, 마케팅비 부담을 상쇄

2분기 미국향 수출액은 34억원으로 전 분기(17억원) 대비 100% 증가했고, 미국 아마존 매출액은 프라임데이 호조에 힘입어 전년 동기 대비 230% 증가했다. 해외 마케팅 확대로 2분기 광고선전비 비중은 13.1%로 전년 동기 대비 3.6%p 상승했으나, 매출액 성장 폭이 이를 상쇄하면서 수익성은 오히려 개선됐다. 유럽을 포함한 기타 지역은 러시아 매출 확대와 튀르키예 오프라인 입점 초도 물량 효과로 전년 동기 대비 89% 성장했다. 향후 마케팅비 비중은 10% 초반 수준을 유지할 것으로 예상된다.

3) 원화 강세 영향에서 자유로운 매출 구조

2분기 기준 국내 매출 비중이 80%에 달하고, 수출 매출의 약 70%가 국내 B2B 벤더향 납품이다. 이로 인해 전사 기준 약 90% 이상의 매출이 원화로 창출된다. 따라서 수출 중심 브랜드사들이 달러/원 환율 하락(직전 분기 대비 약 10% 하락)의 부정적 영향을 받는 것과 달리, 네오팜은 외화 결제 매출 비중이 10% 미만으로 환율 변동에 비교적 자유롭다. 또한 미국 관세 환입이 3분기에 반영될 예정이어서 견조한 실적이 기대된다.

밸류에이션

2026년 8월 26일 종가 23,400원 기준 PER(2025A 기준)은 10.6배, PBR 1.5배, EV/EBITDA 4.4배다. 12개월 선행 PER 기준으로는 10배 초반으로, 보고서는 주요 브랜드사 평균 대비 40% 할인된 수준으로 평가되며 밸류에이션 매력이 있다고 판단했다. 한편 1개월 +25.7%, 3개월 +27.0%, 6개월 +22.3%, 12개월 +24.0%의 절대 수익률을 보였고, KOSDAQ 대비 12개월 상대수익률은 +20.2%다.

재무구조

2025년 말 기준 자산총계 2,178억원, 부채총계 225억원, 자본총계 1,954억원이며, 순차입금은 -1,540억원(순현금)이다. 부채비율 11.5%, 순차입금비율 -78.8%, 이자보상배율 729.9배로 재무 안정성이 매우 높다. 영업활동 현금흐름은 2025년 284억원을 기록했고, DPS는 2025년 750원(배당수익률 4.1%)이다.

투자의견 및 목표주가

증권사	투자의견	목표주가(12M)	보고서 일자
신영증권	Not Rated	Not Rated	2026-08-27

신영증권은 ‘국내도 좋은데 해외는 더 좋다’는 제목의 리뷰 보고서를 통해 ‘Not Rated’ 의견을 제시했으나, 국내 고성장 지속성, 해외 매출 확대 모멘텀, 원화 강세에 대한 상대적 안전성, 그리고 동종업계 평균 대비 할인된 밸류에이션을 종합적으로 긍정적으로 평가했다.

리스크 요인

• 더마 화장품 시장 경쟁 심화에 따른 국내 점유율 둔화 가능성
• 해외 마케팅비 비중 상승에 따른 판관비율 부담 확대 가능성
• 미국·유럽 등 주요 수출 시장의 경기 둔화 및 관세 정책 변화
• 올리브영 등 주요 온라인 채널 입지 변화 리스크
• 글로벌 환율 및 원·달러 환율 추가 변동 가능성

주요 주주

주주	지분율
잇츠한불 외 3인	42.3%
FIL LIMITED 외 5인	9.4%
외국인 지분율 합계	28.6%